中 国 建 筑：健康稳健增长
申银万国近日发布中国建筑的研究报告称，上半年公司实现营收3019亿元，同比增长19.1%，其中房建业务占比74.6%，同比增长13.3%，基建业务占比13%，同比增长47.2%，房地产开发业务占比10.5%，同比增长49.6%，勘察设计业务占比0.9%，同比增长14.6%；实现归属上市公司股东的净利润87.9亿元，同比增长22.5%，EPS为0.29元，基本符合预期。
主要盈利能力与现金流指标健康，资产减值损失上升较快，未来有望冲回：上半年毛利率为12.01%，基本持平，从结构看，地产业务毛利率下滑6.4个百分点至38.2%(销售均价下滑)，勘察设计业务下滑4.7个百分点至22.8%(竞争加剧以及人工成本上升)，但是未来地产业务利润占比有望持续上升从而抵消局部毛利率下滑的影响。资产减值损失较上年增加了10.7亿，资产减值损失/收入由0.15提升至0.48，未来冲回有望对利润产生正贡献。
新签合同增长28%，地产业务销售额增长36.8%，新增土地储备增长24%，后劲十足：上半年建筑业务新签合同额约6560亿元，同比增长28%，其中房建合同占83%，同比增长25.3%，基建合同占16%，同比增长44.9%，设计勘察合同占0.7%，同比增长12.4%。上半年合约销售与认购销售中，中海地产完成612亿元(均价1.29万/平，下滑5%)，同比增长14%，中建地产完成176亿元(均价0.92万/平，下滑14%)，同比增长63%。上半年新增土地储备469万平，期末拥有土地储备6691万平，分别同比增长24%与1.8%。
专业化经营格局基本形成，专业板块市值重估潜力巨大：在公司的专业板块中，上半年中建装饰的收入已达120亿，而300亿市值的金螳螂仅67.6亿，尽管中建装饰的毛利率仅8.6%，远低于金螳螂18%的水平，但其有天然的市场优势，管理改善能带来的效益提升潜力巨大。若收入占比达到20%的12个专业板块得到分拆估值，公司市值有巨大提升空间。
预计公司13/14年EPS分别是0.63元/0.74元，增速分别是20%/18%，对应PE分别是5.1X/4.4X，维持“增持”评级。