青海治疗白癜风医院兴业宏观：原油暴跌的影响？不只是基本面-华尔街见闻
本文作者：兴业证券研究所副所长、首席宏观分析师王涵，授权华尔街见闻发表自2014年6月起，原油价格跌幅累计已经超过50%，上周破50美元之后，前天又再度遭遇暴跌，市场对于原油的各种疑问也逐渐多了起来。如果细细来看，这轮原油下跌并不是单因素决定的，而且在不同阶段其和其他资产之间的关联性也不尽相同。我们曾指出供需结构调整和地缘政治是影响油价下跌的主因，美元强势和其他因素起到了推波助澜的作用。低油价只是影响基本面吗？低油价的影响到底是什么？目前市场上主要还是集中在对经济基本面的分析上，我们也在11月30告《全球油价下跌的原因及影响分析专题》中指出三条低油价对基本面的传导路径：1）油价疲弱将会直接影响和原油相关的终端需求。2）油价疲弱导致CPI整体相对波动减小，有利于货币政策保持宽松。3）油价疲弱导致以原油为原材料的企业竞争力改善，同时降低相应产品的终端价格刺激需求。同时，从国别角度，我们指出低油价对生产国和消费国的影响各有不同，低油价的环境实际上是生产国在向消费国补贴，从进出口的角度来看，俄罗斯受损最严重，而亚洲消费国较为受益。暴跌的油价，上升的金融风险实际上，低油价的影响并没那么简单和线性。在原油价格一路下跌的过程中，实际上金融的风险正在逐渐累积。因此上周的油价新一轮暴跌可以说是避险情绪上升的触发因素，而非避险情绪带来的结果。我们认为金融风险主要集中在三个方面：1）国家主权债务风险；2）主权基金配置对金融市场冲击；3）能源企业的信用风险。（部分内容可参考12月4告《全球避险情绪上升》）● 产油国国家主权债务风险：产油国经济对原油出口的依赖程度较高，其财政融资大部分依靠卖原油。随着原油价格下跌，其财政收支难以平衡，进而影响外债的偿付能力，主权债务风险上升。从BIS的数据来看，产油国的风险敞口主要集中于欧洲国家；●主权基金配置对金融市场冲击：随着原油价格的大幅下跌，大部分产油国家的油价财政平衡点已被打破，这意味着政府可能调动更多的主权财富基金以应对油价下跌。早在10月，挪威政府就表示可能提高其全球最大的主权财富基金政府养老基金的可动用上限。而从资本配置来看，挪威等主权财富基金相当大的一部分资产都配置在股票上（而并非债券），主权财富基金的提取可能将导致全球资本市场的震荡；●能源企业的信用风险上升：从全球来看，能源企业无论在银行信贷还是在企业债市场融资占比较高，原油企业在欧美高评级债市场、高收益债市场占比分别为12.6%、14.4%，而其在次级贷款市场的占比则超过4%。由于油价已经跌破许多能源企业的盈亏平衡点，导致企业经营风险上升，加大债务违约的可能性。对能源企业破产违约的风险已经在高收益债市场有了很明显的反应，2014年年中开始高收益债利率回升。最近3个月，能源相关债券随着原油价格暴跌对信用债市场投资者已造成14%的损失。不管是信贷还是债券市场，银行是主要参与者，因此对持有相关债务的银行（特别是美国银行）来说，资产恶化的风险急剧上升。 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)
